天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对祥源新材进行研究并发布了研究报告《业绩有望迎来向上拐点，新业务或持续发力》，本报告对祥源新材给出增持评级，当前股价为23.38元。

  公司产品应用领域广泛，核心产品IXPE、IXPP发泡材料主要使用在于PVC地板、消费电子、汽车内饰、家用电器等领域，新业务PU泡棉、硅胶泡棉主要使用在于新能源电池领域和3C电子领域，新业务拓展空间大。23年Q1-Q3营收2.68亿元，同减6.76%，归母净利润0.33亿元，同减36.13%，单Q3收入业绩显著修复，Q3实现盈利收入0.98亿，同增31.4%，归母净利润0.14亿，同增21.8%。

  持续投入PU、硅胶产品研制，蓄力新能源电池市场，可转债募投项目产能释放在即。

  2022年公司重点开发新能源电池领域新产品，用于电芯间缓冲隔热的阻燃聚氨酯PU发泡材料，以及用于电池模组密封和液冷板支撑的硅胶发泡材料，以及用于热失控的陶瓷化硅胶等。2023年6月，公司PU泡棉、硅胶泡棉均实现量产。产能方面，可转债项目完全达产后，新能源相关这类的产品产能合计1200万平米，其中PU泡棉产能897.60万平米、硅胶泡棉产能276.67万平米、陶瓷化硅胶产能136.80万平米。截至23年10月，公司正在运行的PU泡棉/硅胶泡棉产线条。客户方面，公司PU产品已应用于亿纬锂能、孚能科技、天津力神等动力电池产品，以及小鹏、东风小康等品牌。公司硅胶产品已经应用于亿纬锂能、国轩高科，和公司陶瓷化硅胶产品已应用于国轩高科、蜂巢能源等公司生产的动力电池中。

  传统业务方面，22年IXPE设计产能1.46亿平米，产能利用率62.85%，其中IXPE销量0.88亿平米，收入3.43亿，平均单价为3.9元/平米。产能方面，越南、泰国工厂已于23年下半年投产，有望持续提升公司竞争优势。2020/2021年公司前五大客户销售额合计占比为29.17%/30.73%，在建筑建材领域，公司通过下游客户进入财富500强企业Home Depot、Lowe’s的供应体系，在电子消费领域，被应用于OPPO、vivo等知名品牌中。

  盈利预测与评级：公司在发泡材料行业深耕多年，持续拓展新材料，开拓产品在新领域的应用。伴随公司在越南、泰国建设的海外工厂陆续投产，产能布局逐步优化，新能源电池材料投入效益凸显，考虑到23年整体行业需求承压，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利分别0.51/1.1/1.5亿（原预计23/24年分别为1.30/1.60亿），23-25年PE分别为51/24/18X，维持“增持”评级。

  风险提示：国际经济发展形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，技术风险，产能消化风险，效益没有到达预期风险等；

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为27.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利5132万，根据现价换算的预测PE为51.04。

  该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为30.04。

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  证券之星估值分析提示祥源新材盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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